岚图，真的破发了吗？

3月19日，岚图汽车正式登陆港股（股票代码：07489.HK），顶着“央国企高端新能源第一股”的光环开启资本征程，然而上市后的表现却未能如预期般亮眼——短短四个交易日内，股价从开盘价7.5港元一路下探，截至3月23日午间收盘已跌至6.01港元，累计跌幅超20%，“破发”争议瞬间席卷市场。但如果仅以短期股价涨跌定义岚图的上市成败，未免过于片面。拨开股价波动的迷雾，我们既能看到资本市场的短期疑虑，更能读懂岚图上市背后的战略考量与长期价值，而所谓的“破发”，或许只是这家央企新能源品牌转型路上的一段小插曲。

短期遇冷：资本市场疑虑的三重诱因

岚图上市后股价的持续下行，并非偶然，而是多重因素叠加下资本市场的理性反应，核心症结集中在上市模式、市场环境与盈利质量三大层面。

首先，上市模式的特殊性，让资本市场缺乏“参与感”。与传统IPO不同，岚图此次采用“介绍上市”模式，不涉及新股发行与资金募集，仅将现有股份挂牌流通，本质上是东风集团股权重整后的资产梳理，而非通过上市实现“补血”融资。这种模式虽然创下了四个月完成审批的“央企速度”，高效完成了与东风集团的资产切割，但对二级市场投资者而言，意味着无法通过认购新股分享企业成长红利，只能从存量股东手中接盘，自然降低了资本的参与热情。摩根士丹利虽对东风集团的私有化退市给予“增持”评级，但这种不具备融资功能的上市模式，也让投资者对岚图后续研发、出海等资本密集型布局的资金支撑产生疑虑。

其次，港股市场环境的低迷，进一步放大了股价波动。当前国际局势动荡，地缘政治冲突加剧，外资在港股市场的投资趋于保守，对新兴资产的认可度持续走低。加之新能源赛道估值逻辑已从过去的“市销率导向”转向“市盈率导向”，资本市场不再为“新能源”标签盲目买单，而是更看重企业实打实的自我造血能力与盈利可持续性。在这样的背景下，即便是岚图这样具备央企背景的稀缺标的，也难以摆脱市场情绪的影响，短期股价承压成为必然。

此外，盈利质量的“隐忧”，也让投资者保持谨慎。招股书显示，2025年岚图实现净利润10.2亿元。毛利率高达20.9%，看似交出了亮眼的成绩单，但深入拆解可见，其盈利高度依赖政府补贴——2025年岚图获得的政府补助达10.8亿元，甚至超过当期净利润，剔除补贴后，主营业务实际经营利润为负。这种“政策输血”式的盈利，让资本市场对其真实的自我造血能力打上问号，也成为股价短期低迷的重要推手。

前因后果：东风退市与岚图上市战略联动

岚图的上市，从来不是孤立的资本运作，而是东风集团战略转型的关键一步， 其背后是“一退一进”的深思熟虑，是央企盘活存量资产、聚焦核心主业的重要探索。

回溯此次上市的完整脉络，3月9日，东风集团股份公告称，其私有化及岚图以介绍方式登陆港股的议案获股东大会高票通过，这意味着东风集团股份将从港股退市，实现100%国有控股，而岚图则作为独立主体，正式切入国际资本市场。这种“退市+上市”的组合操作，看似矛盾，实则暗藏企业发展的深层考量。

对东风集团而言，退市是为了“轻装上阵”。东风集团股份2005年登陆港股，曾为企业发展提供了重要资本支撑，但随着新能源成为行业核心赛道，传统燃油车业务的拖累日益明显，集团治理效率与资源配置效率亟待提升。通过私有化退市，东风集团得以简化治理结构、提高决策效率，将资金、技术、人才等核心资源更集中地投向新能源领域，摆脱传统业务的包袱。正如东风汽车总经理冯长军所言，“这次私有化，退是为了更好地进”，而岚图的独立上市，正是“进”的核心体现。

对岚图而言，上市是为了“独立成长”。作为东风集团落实国家新能源战略、 推动民族品牌向上的核心载体，岚图自2020年品牌发布以来，仅用六年时间就完成了从产品输出到资本叙事的跃迁，2023年至2025年销量复合增长率达 72.8%，营收复合增长率高达65.4%，已展现出强劲的成长性。但要实现进一步突破，岚图需要摆脱集团的“庇护”，构建独立的资本平台与市场化治理机 制。此次上市，虽不涉及即时融资，却为岚图打开了长效融资空间，拓宽了国际投资者触达渠道，为后续研发投入、产能扩张、海外布局提供了资本背书，更标志着岚图从集团内部业务单元，跃升为具备全球化竞争力的市场化主体。简言之，东风退市与岚图上市，是一场双向赋能的战略布局：东风集团得以聚焦新能源主业，实现国有资本的优化配置；岚图则获得了独立发展的资本平 台，开启“技术创新+资本赋能”的双轮驱动新阶段。

战略突围：“国产高端新能源第一股”的价值与坚守

尽管短期股价遇冷，但岚图此次上市的战略意义不容忽视——它抢先于阿维 塔、极氪等同行，成为港股“央国企高端新能源第一股”，不仅填补了港股在该细分领域的空白，更在新能源赛道的竞争中占据了战略先机。

在新能源高端化赛道，竞争已进入白热化阶段，阿维塔、极氪等品牌均在加速推进上市进程，而岚图的抢先布局，相当于提前锁定了“稀缺性”标签。作为港股市场唯一上市前实现盈利的央国企新能源品牌，岚图的上市为全球投资者提供了兼具稳健性与成长性的优质标的，也为其他央企新能源品牌的转型上市提供了可复制的市场化样本。中信里昂在报告中强调了岚图的稀缺价值，给予其2026年目标价22港元，足见机构对其长期潜力的认可。

这种战略远见，从岚图董事长卢放的表态中可见一斑。卢放在上市后接受采访时明确表示，“新能源汽车行业的竞争是一场马拉松，唯有坚持长期主义才能走得更远”。他认为，上市不是“解放”，而是面向全球化与技术升级的新起点，岚图将以更透明的治理机制面对投资者，加快从“中国的岚图”迈向“世界的岚图”。

卢放的长期主义，并非空洞的口号，而是贯穿在岚图的发展布局中。截至目 前，岚图已构建起覆盖平台架构、岚海动力、智能座舱、智能驾驶、技术生态 的五大核心技术底座，累计布局专利5828件，其中发明专利占比达85.35%； 在产品端，已完成SUV、MPV、轿车三大品类的全矩阵布局，2026年更是开启产品大年，接连推出岚梦想家冠军版、岚图泰山黑武士版等车型，持续完善产品矩阵；在全球化布局上，岚图已进入40余个国家及地区，上市后借助港股的品牌背书，其在“一带一路”重点市场的拓展有望进一步提速。

卢放还强调，“保持较高毛利率是企业长期健康发展的基础，唯有通过技术创新与管理效益提升实现自我造血、自我循环，才能持续为用户提供价值”。这种对盈利质量的坚守，正是岚图区别于其他新势力的核心优势，也为其长期发展奠定了坚实基础。

结语：短期阵痛不改长期可期

不可否认，岚图目前确实面临着诸多短期挑战：产品结构单一，2025年岚图梦想家一款车型就贡献了超过53%的销量，“单腿走路”的格局蕴含着较大市场风险；盈利依赖政府补贴，主营业务的自我造血能力仍需提升；资产负债率高于同行均值，单车均价有所下滑，与高端品牌定位存在一定背离。这些问题， 都是岚图转型路上必须面对的“成长阵痛”。

但我们更应看到，股票市场的短期涨跌，从来不能代表企业的真实价值。岚图上市后的股价波动，更多是资本市场短期情绪、上市模式特殊性与市场环境叠 加的结果，而非对企业长期潜力的否定。作为央企新能源转型的标杆，岚图拥有扎实的技术积累、清晰的产品布局、广阔的全球化空间，更有东风集团的资 源支撑与卢放团队的长期主义坚守。

新能源汽车行业的发展从来不是一蹴而就的，股价的起起伏伏更是资本市场的常态。对岚图而言，当前的“破发”的是一次清醒的提醒，更是一次沉淀的机会——它需要在接下来的发展中，加快摆脱补贴依赖，强化核心技术自研能 力，打造更多爆款车型，完善产品矩阵，真正实现高质量的自我造血。

当市场情绪回归理性，当岚图的长期战略逐步落地，当“央国企高端新能源第一股”的稀缺价值充分释放，我们有理由相信，此次短期的股价低迷，终将成为岚图成长路上的一段小插曲。历经转型阵痛后的岚图，必将在新能源高端化赛道上站稳脚跟，迎来更加可期的未来。毕竟，资本市场最终会为真正有价 值、有潜力的企业，给出公正的答案。